核心不雅点
事件：11月制造业PMI录得50.3，环比上升0.2；工功课PMI录得50.1，环比抓平。建筑业PMI录得49.7，环比下落0.7。轮廓PMI产出指数录得50.8，环比抓平。
制造业：坐褥延续膨胀，价钱升势暂缓。
1）11月制造业PMI邻接第3个月上行，且发达仍强于季节性。坐褥指数在枯荣线以上进一步上升，采购量、入口、产制品库存瓜分项均有显着改善，标明在增量计谋的抓续落地显效之下，企业短期的坐褥膨胀意愿仍在增强。表里身分共振运转制造业景气度回升，国内方面，所在化债的速即推动关于企业现款流成立和信心改善起到弥留作用，坐褥筹商举止预期指数较上月大幅上行；外洋方面，产能周期建设、年末浪费旺季前囤货和商业计谋不笃定性下的“抢出口”共同带动外需走强，出口订单指数较上月显着上升，成为需求端的弥留相沿。
2）分各行业的景气度情况看，中游装备制造业>卑鄙浪费行业>中游原材料加工业。中游装备制造业PMI广泛处于枯荣线以上，除个别行业以外景气度均较上月改善。卑鄙浪费行业景气度分化。中游原材料加工业中大量行业景气度回落。中游装备制造业邻接处于景气区间，除了国内拓荒更新计谋的带动以外，咱们之前提到，本年四季度大量外洋经济体产能建设程度已接近“购拓荒”阶段，在对特朗普将来关税计谋的担忧下，“购拓荒”阶段或提前开启，对装备制造出口形成提振。
非制造业：非制造业景气水平暂时性回落。
1）11月非制造业PMI录得50.0，工功课指数与上月抓平，建筑业指数跌至枯荣线下方。工功课方面，跟着成本市集活跃度的提高，货币金融管事、成本市集管事、保障等行业商务举止指数均处在较高景气区间，是本月工功课PMI的弥留相沿项；然而由于国庆假期效应消退，与住户出行浪费相干的零卖、住宿、餐饮相干的管事浪费举止对本月工功课PMI形成一定株连。建筑业PMI跌至枯荣线下方，主要受到天气转冷、施工缓缓进入淡季影响。但业务举止预期指数比上月提高0.4个百分点，建筑业企业对发展预期仍是偏向乐不雅。
2）往后看，一是工功课PMI有望进一步回升，现在各地在浪费品以旧换新的基础上加大补贴力度促浪费，“双十二”四肢年末弥留浪费节点，住户浪费回暖带动工功课PMI改善的笃定性较强。二是建筑业指数有望止跌企稳，跟着前期技俩资金到位率提高，基础建设投资有望加速形成什物职责量，带动土木匠程建筑业保抓膨胀，有望成为建筑业指数企稳的弥留相沿；此外，高频数据显商品房销售面积同比增速可能将当先止跌回稳，但冉冉传导至上游的房屋建筑施工端仍然存在时滞性，同期筹商到冬季天气的遏制被放大，房屋建筑和建筑遮蔽及装置业商务举止指数短期或连接承压。
正文
一、制造业：坐褥延续膨胀，价钱升势暂缓制造业PMI邻接第3个月上行，且发达仍强于季节性。坐褥指数在枯荣线以上进一步上升，同期采购量、入口、产制品库存瓜分项均有显着改善，坐褥筹商举止预期指数大幅上行，标明在增量计谋的抓续落地显效之下，企业短期的坐褥膨胀意愿仍在增强。表里身分共振运转制造业景气度回升，国内方面，所在化债的速即推动关于企业现款流成立和信心改善起到弥留作用，坐褥筹商举止预期指数较上月大幅上行；外洋方面，产能周期建设、年末浪费旺季前囤货和商业计谋不笃定性下的“抢出口”共同带动外需走强，出口订单指数较上月显着上升，成为需求端的弥留相沿。
但另一方面，11月出厂价钱和原材料购进价钱同步降至枯荣线以下，正如咱们前期论说所言，由于坐褥端的转换速率快于需求端，PPI和企业盈利难以取得有用改善，也将影响坐褥膨胀的抓续性。增量计谋仍需在内需方面进一步加力。
从组成PMI的主要分技俩的看，11月坐褥指数督察在枯荣线之上，新订单指数、采购量、供货商配送时间大幅上升至枯荣线以上，其余各技俩的均处于枯荣线以下。环比喻面，仅出厂价钱、主要原材料购进价钱、从业东说念主员指数较上月回落，诀别下落2.2、3.6、0.2；其余各分项指数均较上月上升，采购量、新订单、新出口订单、筹商举止预期、供货商配送时间上升幅度较大，诀别为1.7、0.8、0.8、0.7、0.6。从企业范围看，大型企业PMI为50.9，环比下落0.6个百分点，仍处于景气区间；中型企业PMI为50.0，较上月上升0.6个百分点；微型企业PMI为49.1，上升1.6个百分点，处于枯荣线以下。
11月坐褥指数在枯荣线以上连接上升，但从业东说念主数出现回落。11月PMI需求类指数中表里需分化程度较上月有所减小，新订单指数、新出口订单指数同步上升，外需的孝敬边缘增强。
11月坐褥指数录得52.4，较上月上升0.4个百分点，从业东说念主员指数较上月下落0.2个百分点至48.2。新订单指数为50.8，较上月飞腾0.8个百分点；新出口订单指数为48.1，环比上升0.8个百分点。
11月库存指数略有回升，采购量指数大幅上升至枯荣线以上，入口指数也延续上行，标明制造业企业坐褥膨胀和补库的意愿仍在改善。
11月产制品库存指数录得47.4，环比上升0.5个百分点，原材料库存为48.2，环比抓平。采购量指数和入口指数诀别为51.0和47.3，较上月诀别上升1.7个百分点和0.3个百分点。
11月出厂价钱指数显着回落，原材料购进价钱指数同步下行，原材料购进价钱指数较出厂价钱指数的下行幅度更大。出厂价钱-原材料购进价钱的负差值较上月比拟有所削弱。
11月主要原材料购进价钱指数为49.8，较上月下落3.6个百分点。出厂价钱指数为47.7，较上月下落2.2个百分点，出厂价钱-原材料购进价钱的负差值削弱1.4个百分点。
高频数据透露，11月车流量和货运物流指数举座上行，11月制造业原材料供应商交货时间指数升至枯荣线以上，标明企业交货速率显着改善。
供应商配送时间指数为50.2，较上月回升0.6个百分点。
分各行业的景气度情况看，中游装备制造业>卑鄙浪费行业>中游原材料加工业。具体而言，中游装备制造业PMI广泛处于枯荣线以上，除规画机通讯电子拓荒、通用拓荒制造大幅下落至枯荣线以下以外，各行业景气度均较上月改善。卑鄙浪费行业中医药制造业PMI延续上行，但农副食物加工业、纺织服装业PMI降至枯荣线以下。中游原材料加工业中除有色金属冶真金不怕火加工、石油加工及真金不怕火焦PMI有所上升，其余各行业景气度不同程度回落。从出口订单指数来看，中游原材料加工业受当月出口的提振较为显着，其次是中游装备制造业，卑鄙浪费行业受出口的影响较小。中游装备制造业邻接处于景气区间，除了国内拓荒更新计谋的带动以外，咱们在《恭候外洋产能周期“购拓荒”阶段开启》中提到，本年四季度大量经济体已接近“购拓荒”阶段，在对特朗普将来关税计谋的担忧下，“购拓荒”程度或提前开启，对装备制造出口形成提振。
二、非制造业：非制造业景气水平暂时性回落
11月非制造业PMI录得50.0，工功课录得50.1，建筑业录得49.7，工功课指数与上月抓平，建筑业指数跌至枯荣线下方。工功课对非制造业PMI孝敬最大，具体来看，跟着成本市集活跃度的提高，货币金融管事、成本市集管事、保障等行业商务举止指数均处在较高景气区间，是本月工功课PMI的弥留相沿项；然而由于国庆假期效应消退，与住户出行浪费相干的零卖、住宿、餐饮相干的管事浪费举止显着回落，对本月工功课PMI形成一定株连。建筑业PMI跌至枯荣线下方，主要受到天气转冷户外施工缓缓进入淡季影响。9月下旬以来，地产增量计谋纷繁落地，带动卑鄙商品房销售大幅回暖，但计谋效应传导至上游建筑施工端存在一定滞后性，重迭施工天气等身分遏制，建筑业坐褥举止较上月显着放缓。关联词，从市集预期来看，业务举止预期指数为55.6，比上月提高0.4个百分点，或意味着由于前期专项债的资金到位率和计谋落实成果提高，建筑业企业对发展预期仍是偏向乐不雅。
往后看，一是工功课PMI有望进一步回升，现在各地在浪费品以旧换新的基础上加大补贴力度促浪费，“双十二”四肢年末弥留浪费节点，住户浪费回暖带动工功课PMI改善的笃定性较强。二是建筑业指数有望止跌企稳，跟着前期技俩资金到位率提高，基础建设投资有望加速形成什物职责量，带动土木匠程建筑业保抓膨胀，有望成为建筑业指数企稳的弥留相沿；此外，高频数据显商品房销售面积同比增速可能将当先止跌回稳，但冉冉传导至上游的房屋建筑施工端仍然存在时滞性，同期筹商到冬季天气的遏制被放大，房屋建筑和建筑遮蔽及装置业商务举止指数短期或连接承压。
从行业看，工功课的景气程度在上月基础上出现回落。由于国庆假期效应消退，重迭天气转冷，与出行旅游相干的交通运输、住宿餐饮、文化体育文娱等行业商务举止指数走弱，进而株连工功课PMI走势。在权利市集、债市双双走牛的配景下，货币金融管事、成本市集管事等行业业务举止预期指数均高于65.0，相干行业企业对市集发展信心较强。
三季度专项债刊行范围远超历史同期水平，8-10月共计刊行近2万亿，由于10月以来到资金到位率和计谋执行成果提高，带动建筑施工量较上月显着加多，基建施工活跃度出现较大幅度改善，对应基建投资增速核心的抬升。其中，土木匠程建筑业商务举止指数仍处52以上的景气区间，标明基建投资正加速转换为什物职责量，基建相干举止依旧保抓膨胀态势；相背，建筑业景气度受淡季身分影响出现下滑，降至49.7，指向地产卑鄙的景气度回暖尚未传导至上游层面，建筑装置遮蔽相配他建筑业环比下滑4.9。因此，全行业企稳回升的抓续性仍需进一步不雅察。
就利润主义而言，互联网及软件信息手艺工功课、房屋建筑业、批发业、租出及商务工功课的环比发达较好，而交通运输、住宿餐饮、邮政业、生态环境保护及全国要津处分业发达较差，对本次非制造业组成较大株连。
就工功课的市集需乞降预期而言，业务举止预期指数上行、新订单指数转而下行。其中，新订单指数仍位于枯荣线以下，业务举止预期指数仍处枯荣线以上。弥远来看，在计谋促浪费、新一轮地产转换计谋落地配景下，民生浪费工功课和房地产业仍是是工功课PMI的弥留相沿项。
工功课新订单指数下落1.4至46.4，业务举止预期指数加多1.1至57.3。插足品价钱环比下落、销售价钱环比上行，诀别录得49.3（前值为49.8）和48.8（前值为47.8）。
11月建筑业PMI下行主要株连来自建筑装置遮蔽相配他建筑业，土木匠程建筑业仍是处在景气区间，组成较强相沿。从建筑业PMI分技俩的来看，业务举止预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点，标明建筑业企业对近期行业发展预期总体保抓褂讪；然而，插足品价钱、销售品价钱均出现较大幅度回落。11月举座的建筑业PMI下行或有以下几点原因：一，尽管高频数据透露商品房销售同比增速连接提高，但卑鄙回暖传导至上游施工投资的时间滞后性较长，形成本次建筑业PMI不测下行；二，天气转冷户外施工缓缓进入淡季，建筑业坐褥举止有所放缓；第三，部分超过国债资金的使用范围从房屋建筑规模转向科技和浪费规模，或对建筑的什物职责量增速形成影响。
11月建筑业新订单指数/业务举止预期指数录得43.5/55.6，环比诀别走和善提高0.4个百分点，新订单仍处在枯荣线以下，业务举止预期指数处枯荣线以上，却低于前年同期水平。断绝来看，与基建相干的土木匠程建筑业的筹商举止指数录得52.5，仍是处在膨胀区间；建筑装置遮蔽相配他建筑业，环比下滑4.9个百分点，由10月的51.5降至46.6，对本月建筑业指数株连最大。
风险指示：
内需收复速率低于预期。
本文作家：张静静等，著述来源：静不雅金融 ，原文标题：《招商宏不雅 | “抢出口”与“化债”共振》。
张静静 S1090522050003
风险指示及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资冷漠，也未筹商到个别用户零散的投资标的、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何主张、不雅点或论断是否恰当其特定现象。据此投资，职守自诩。
