事件：11月30日，国度统计局公布11月PMI数据，制造业PMI为50.3%、前值50.1%；非制造业PMI为50%、前值50.2%。
中枢不雅点：需求开辟加速，企业预期陆续向好。
11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时期”逆主义影响后，骨子PMI涨幅扩大。2017年来，11月制造业PMI较10月平均飞腾0.4个百分点，而本年11月制造业PMI仅较上月回升0.2pct。PMI发挥偏弱，主若是天气身分消退导致供应商配货指数回升。剔除该逆主义影响后，骨子PMI涨幅扩大，边缘回升0.4pct至50.4%。
拆分结构看，制造业需求加速开辟，内需、新出口订单指数均有显著改善。制造业PMI指数回升主要源于需求端，11月新订单指数回升0.8pct至50.8%，回升幅度好于往年同期（0.6个百分点）。其中，内需订单指数涨幅权贵，环比上升0.8pct至51.2%。新出口订单环比增多0.8pct至48.1%，可能与供应链境外重组、新阵势下的“抢出口”相关。
内需走强主要源于“两新两重战略”加速落地，相沿耗尽品、高本事制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。分行业看，耗尽品制造业PMI涨幅权贵(+1.3pct），或与“两新”战略加速落地相关；高本事制造业PMI环比增多1.1pct，主要受“两重”名堂加速投资的提振。比较之下，地产投资较弱，拖累高耗能行业PMI回落0.1pct。
瞻望后续：企业预期积极改善，战略也对需求酿成相沿，但关税提前加征的风险增大，后续仍需热心增量战略的对冲成果。11月，企业预期陆续转好，制造业与办功绩辩论预期指数环比远隔回升0.7、1.1pct至54.7%、57.3%；且前期稳增长战略成果捏续透露，内需举座保捏端庄开辟。但近期特朗普秘书将对中国统统商品加征10%的税，加征节律、限度与幅度逾越商场预期，出口风险加大，后续仍需热心增量战略对加征关税的对冲成果。
旧例追踪：制造业景气上行，非制造业PMI位于临界点。
制造业：制造业产需回升，PMI延续飞腾。11月，制造业PMI延续飞腾，环比增多0.2个百分点至50.3%。主要分项中，供需两头均有回升，分娩、新订单指数边分缘别上行0.4、0.8个百分点至52.4%、50.8%。此外，原材料库存捏平上月（48.2%）、保捏韧性。从业东谈主员、供应商配送指数孝敬为负，环比远隔减少0.2、增多0.6pcts至48.2% 50.2%。需求开辟带动企业采购动作回升，制造业库存有所回升。11月，外需改善幅度大于内需，新出口订单指数环比增多0.8pct至48.1%，在手订单、入口订单指数涨幅相对较小，环比远隔增多0.2、0.3pcts至45.6%、47.3%。需求好转下，采购量指数涨至延伸区间，环比增多1.7pct至51%；，产制品库存指数环比增多0.5pct至47.4%。
非制造业：办功绩景气捏平前月，非制造业PMI位于临界点。11月，非制造业PMI边缘下滑0.2pct至50%。其中，办功绩PMI捏平前月（50.1%），其中新订单指数较上月回落1.4pct至46.4%。建筑业分娩进入淡季，PMI指数降至减弱区间，环比下滑0.7pct至49.7%。主要分项中，新订单指数仍处减弱区间，捏平前月。
风险指示
外部环境变化，房地产时局变化，稳增长战略鼓吹速率不足预期。
敷陈正文事件：11月30日，国度统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为50.3%、前值50.1%；非制造业PMI为50%、前值50.2%。
1.中枢不雅点：需求开辟加速，企业斟酌陆续向好11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时期”逆主义影响后，骨子PMI涨幅扩大。2017年来，制造业PMI 11月读数多较10月上行，平均涨幅在0.4个百分点傍边，而本年11月制造业PMI仅较10月回升0.2pct至50.3%。制造业PMI发挥偏弱，主若是供应商配货指数的拖累；该指数汲取逆主义统计，主义上升诠释供应配送时期裁减，需求走弱。但11月新订单指数回升，供应商配送时期指数也有飞腾（+0.6pct至50.2%）；该表象或更多缘于天气等身分扰动消退，而非需求走弱。剔除逆主义影响后，骨子PMI涨幅扩大，边缘回升0.4pct至50.4%。拆分结构看，制造业需求加速开辟，内需、新出口订单指数均有显著改善。制造业PMI指数回升主要在于需求端，11月新订单指数自本年5月份来初度升至延伸区间（+0.8pct至50.8%），回升幅度好于往年同期（0.6个百分点）。其中，内需改善显著，11月内需订单指数较前月上升0.8pct至51.2%。新出口订单指数也环比增多0.8pct至48.1%，该指数回升可能与境外供应链重组、新阵势下的“抢出口”相关；即出口企业与新兴国度加速协同，通过提前重组境外供应链，回避潜在关税加征的风险。高频主义亦夸耀，仅推敲外贸的口岸货色蒙眬量延续飞腾，较10月上升2.2%。
内需走强主要源于“两新两重战略”加速落地，相沿耗尽品、高本事制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。从统计局公布的四大类行业PMI来看，耗尽品制造业PMI指数反弹幅度权贵，边缘上行1.3个百分点至50.8%，这或与“两新”战略加速落地相关。高本事制造业受“两重”名堂加速投资的提振，其PMI指数也有显著回升，环比增多1.1个百分点至51.2%。此外，装备制造业保捏延伸，PMI指数捏平前月、录得51.3%。比较之下，高耗能行业PMI指数回落0.1个百分点至49.2%，仍处减弱区间，夸耀出地产投资仍然较弱。
另外，办功绩PMI保捏延伸，但建筑业PMI自2021年来初度降至减弱区间，亦指向地产投资下行压力较大。11月，办功绩PMI捏平前月（50.1%），陆续保捏在延伸区间。从行业看，信息本事干事、成本商场干事等行业商务动作指数均位于55%以上较高景气区间；而受国庆假期效应消退等身分影响，与住户出行耗尽相关的零卖、住宿、餐饮等行业商务动作指数有不同进度回落。对比之下，地产投资拖累下，建筑业PMI回落至盛衰线以下（-0.7个百分点至49.7%），为2021年来最低值。
瞻望后续：企业预期积极改善，战略也对需求酿成相沿，但关税提前加征的风险增大，后续仍需热心增量战略的对冲成果。11月，企业预期陆续向好，制造业与办功绩教授预期指数均有飞腾，环比远隔回升0.7、1.1个百分点至54.7%、57.3%；前期稳增长战略成果也在捏续透露，内需举座保捏端庄开辟。但近期特朗普秘书将对中国统统商品加征10%的关税，加征节律早于商场预期的同期，加征商品限度也远逾越往四批清单；且10%的加征幅度与现在中国对好意思出口的加权关税税率基本捏平，出口下行风险加大，后续仍需热心增量战略对加征关税的对冲成果。
2. 旧例追踪：制造业景气上行，非制造业PMI位于临界点
制造业：制造业产需回升，PMI延续飞腾。11月，制造业PMI延续飞腾，环比增多0.2个百分点至50.3%。主要分项中，供需两头均有回升，分娩、新订单指数边分缘别上行0.4、0.8个百分点至52.4%、50.8%。原材料购进价钱大幅回落的布景下，原材料库存捏平上月（48.2%）、保捏韧性。对比之下，从业东谈主员指数小幅回落，环比减少0.2个百分点至48.2%。供应商配送指数孝敬为负，环比增多0.6个百分点至50.2%。
需求开辟带动企业采购动作回升，制造业库存有所回升。11月，外需改善幅度大于内需，新出口订单指数环比增多0.8个百分点至48.1%，在手订单、入口订单指数涨幅相对较小，环比远隔增多0.2、0.3个百分点至45.6%、47.3%。需求好转下，企业采购意愿显著回升，采购量指数涨至延伸区间，环比增多1.7个百分点至51%；制造业库存有所回升，产制品库存指数环比增多0.5个百分点至47.4%。
非制造业：办功绩景气捏平前月，非制造业PMI位于临界点。11月，非制造业PMI边缘下滑0.2个百分点至50%。其中，办功绩PMI捏平前月（50.1%），陆续保捏着延伸区间。细分行业中，互联网软件及信息本事干事、成本商场干事、保障等行业商务动作指数均位于55.0%以上较高景气区间。而受国庆假期效应消退等身分影响，与住户出行耗尽相关的零卖、住宿、餐饮等行业商务动作指数不同进度回落。比较之下，建筑业施工进入淡季，PMI指数降至减弱区间，环比下滑0.7个百分点至49.7%。
假期效应虽有消退，但办功绩商场预期显著回升，相沿PMI指数保捏在延伸区间。11月，办功绩主要分项中，受假期效应消退的影响，新订单指数对办功绩PMI较上月回落1.4个百分点至46.4%。但业务动作预期指数为57.3%，较上月上升1.1个百分点，为近5个月以来高点。细分行业看，航空运载、邮政等行业的业务动作预期指数均高于65.0%。高频数据夸耀，11月，国内、海外实施航班架次同比远隔增多4.2%、48.9%；邮政业务揽收、送达量同比远隔增多24.9%、27.5%。
建筑业景气回落，主要受价钱拖累。11月，建筑业主要分项中，价钱对PMI指数的拖累较为权贵，参预品、销售品价钱指数环比远隔减少7.2、3.5个百分点至48%、48.6%。高频主义夸耀，11月南华工业品玄色指数延续回落，环比减少16.9%。此外，新订单指数、从业东谈主员指数仍处减弱区间，远隔捏平前月、较前月回落2个百分点至40.7%。11月映射建筑业景气变化的沥青开工率主义仍处连年同期低位。
风险指示
外部环境变化，房地产时局变化，稳增长战略鼓吹速率不足预期。
本文作家：赵伟（A0230524070010）、屠强（A0230521070002），著述来源：申万宏源宏不雅，原文标题：《“被低估”的PMI回升》。风险指示及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提议，也未推敲到个别用户荒芜的投资标的、财务情状或需要。用户应试虑本文中的任何宗旨、不雅点或论断是否恰当其特定情状。据此投资，株连自傲。